UFS Investment Company: Ставка 1-го купона по новому выпуску облигаций "Синергии" должна находиться в диапазоне 16,3-16,5% годовых
«Синергия» планирует 2 июня 2015 года с 11:00 до 13:00 по московскому времени провести сбор заявок на биржевые облигации серии БО-04. Техническое размещение облигаций на бирже запланировано на 4 июня 2015 года. Общий объем выпуска по номиналу составляет 2 млрд. рублей. Бумаги размещаются сроком на 5 лет, выставлена 2- летняя оферта. По решению эмитента, в дату выплаты 3-го купона будет произведено частичное досрочное погашение облигаций в размере 50% номинальной стоимости бумаг. Эмитент и организатор нового выпуска на данный момент не объявили ориентиров по купону Синергия, БО-04. На наш взгляд, ставка первого купона должна находиться в диапазоне 16,3-16,5% годовых, что соответствует доходности к оферте – 17,0- 17,2% годовых.
Лидер отрасли «Синергия» - лидер на российском алкогольном рынке. Ключевыми брендами «Синергии» являются водки: BELUGA, Veda, Мягков, Беленькая, Государев заказ, а также бренди Золотой резерв. Помимо собственных марок, «Синергия» является эксклюзивным представителем и дистрибутором глобальных лидеров по выпуску премиального алкоголя - компании William Grant & Sons и коньячного дома Camus. Кроме этого одним из направлений деятельности «Синергии» является производство продуктов питания – основной бизнес дочерней компании ОАО «ПентАгро». Группа «ПентАгро» включает 6 основных компаний и предприятий по производству сельскохозяйственной продукции, расположенных в центральной части Российской Федерации и на Дальнем Востоке. Алкогольный сегмент Группы «Синегрия» состоит из 7 ликероводочных заводов.
Рейтинг В декабре 2014 г. Fitch Ratings повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента в иностранной и национальной валюте с уровня «B» до «B+». Прогноз по рейтингам – «Стабильный».
Финансовое положение Бизнес «Синергии» чувствителен к изменениям акцизного налогообложения. Инициативы государства по повышению акцизов на спиртные напитки приводят к сокращению оборотов «Синергии» из-за расширения нелегального рынка. На данный момент принято решение не повышать акцизы на этиловый спирт в 2015-2016 г.г., что будет способствовать стабилизации легального рынка и росту объемов продаж «Синергии».
По данным отчетности за 2014 год, подготовленной в соответствии с МСФО, выручка за год выросла на 6,8% - до 28,16 млрд. рублей против 26,38 млрд. руб. в 2013 г., несмотря на снижение отгрузки алкогольной продукции на 12%. Показатель EBITDA снизился на 19% с 3,7 млрд руб. до 3,0 млрд. руб. в основном за счет роста акцизов. Чистая прибыль также упала по сравнению с 2013 годом на 29,3% с 1,5 млрд. руб. до 1,1 млрд. рублей.
Долговая нагрузка существенно выросла. Общая задолженность на конец 2014 года составила 8,7 млрд рублей (+30,4% к началу года), причем ее структура ухудшилась. Если на начало 2014 года на долю долгосрочных кредитов и займов приходилось почти 90% общего долга, то на конец ее доля снизилась до 65%. Ликвидная позиция слабая. Только 15% краткосрочной задолженности покрывалось имеющимися на балансе денежными средствами. Соотношение Чистый долг/EBITDA выросло до 2,77х против 1,69х на начло 2014 года.
Позиционирование выпуска На рынке локального долга обращается единственный выпуск Синергия, БО-03 (дюрация – 0,03 г., YTP – 13,70%) с погашением в июне 2015 года, который традиционно не отличался высокой ликвидностью. Выпуск Синергия, БО-03 включен в Ломбардный список Банка России.
Эмитент и организатор нового выпуска на данный момент не объявили ориентиров по купону Синергия, БО-04. На наш взгляд, ставка первого купона должна находиться в диапазоне 16,3-16,5% годовых, что соответствует доходности к оферте – 17,0-17,2% годовых. Поскольку компании, занимающиеся торговлей алкогольной продукцией, на рынке облигаций больше не представлены, а бумаги других российских производителей продуктов питания имеют более короткую дюрацию, то ориентиром новому выпуску будут служить недавно размещенные и близкие по дюрации ГСС, БО-05 (-/-/ВВ-) и Аптечная сеть, БО-03 (-/-/-), предложившие инвесторам премию к кривой ОФЗ 645 б.п. и 530 б.п. соответственно.
bonds.finam.ru
28.05.2015