«Ренессанс капитал»: у производителей алкоголя проблемы с рентабельностью

Ситуация в российской алкогольной отрасли в 2012 г. изменится. Регулирование в российской алкогольной отрасли ужесточается, но цели правительства достаточно прозрачны: мы наблюдаем, что государство стремится сократить потребление алкоголя и вытеснить с рынка «серую» водку. Мы считаем, что введение 30% акциза на водку в два этапа в 2012 г. приведет к снижению потребления водки на 10% в годовом сопоставлении и к временному росту «серого» рынка, хотя в результате также может повыситься рентабельность легального производства водки, начиная с 2012 г.

Синергия: основное внимание на рентабельность в будущем. По итогам девяти месяцев производство Синергии выросло на внушительные 23% в годовом сопоставлении. Темпы роста выручки в первом полугодии несколько обогнали производство. Синергия также успешно провела перелицензирование всех активов по производству и дистрибуции и с июля преступила к дистрибуции премиальной продукции William Grant’s в России. Мы также наблюдаем рост операционной рентабельности в сегменте пищевой продукции. Однако в долгосрочной перспективе нас, как и руководство компании, беспокоят слабая рентабельность EBITDA в первом полугодии (13.2%) и отсутствие улучшений в оборотном капитале. Компания прогнозирует рост рентабельности во втором полугодии после трех этапов повышения цен на алкогольную продукцию в июле, октябре и декабре. Мы ожидаем, что более высокие цены будут способствовать росту рентабельности в 2012 г., но могут отрицательно сказаться на объемах продаж. Впрочем, мы сохраняем рекомендацию ПОКУПКА по акциям Синергии при теоретической цене USD35 (что соответствует потенциалу роста в 75%) на фоне неоправданно низких текущих котировок и мультипликаторов, при этом мы отмечаем риск снижения объемов производства.

Central European Distribution Corporation (CEDC) — мрачное сегодня, чего ждать в будущем? В США против холдинга CEDC, его генерального директора и финансового директора в США поданы судебные иски. По итогам девяти месяцев компания увеличила производство в Польше на 15% в годовом сопоставлении, но в России производство упало сразу на 11%. Сокращение валовой рентабельности на 990 б. п. и рост операционных затрат на 31% в годовом сопоставлении привели к снижению EBIT на 50% по итогам девяти месяцев. Согласно отчетности по US GAAP, по показателю EBIT зафиксирован убыток в USD645 млн в связи с отчислением USD547 млн под обесценение активов и переоценкой долгосрочного долга на USD171 млн. Компания вновь снизила прогноз выручки 2011 г. — с USD900-1 050 млн до USD850-950 млн — и прогноз прибыли на акцию 2011 г. — с USD0.80-1.00 до USD0.25-0.45 (наш прогноз находится в рамках заявленного диапазона по выручке и ниже по прибыли на акцию). Долг CEDC составляет USD1.3 млрд, часть из которого предстоит выплатить в 2013 г., агентство Moody's присвоило компании рейтинг B3-, прогноз «Негативный», соотношение «Долг /EBITDA» на 2011П г. , по нашим оценкам, равно 9.0. Мы считаем, что пока ситуация с исками не разрешиться, вопрос смены собственников CEDC, которая могла бы привести к улучшению операционных показателей, будет заморожен. С учетом сложившейся ситуации, с помощью оценки методом суммы частей мы получаем теоретическую цену в USD1 за акцию, что соответствует рекомендации ПРОДАЖА.

Мнения экспертов банков и инвесткомпаний, представленные в этой рубрике, могут не совпадать с мнением редакции и не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов.

 
Ведомости
21.11.2011