Аналитики видят большой потенциал роста котировок "Синергии"

Екатерина Андреянова, аналитик Rye, Man & Gor Securities.

Результаты "Синергии" за 1 полугодие были неоднозначными. Компания показала сильные операционные данные, но рост выручки был слабее ожиданий из-за сокращения объемов дистрибуции и увеличения коммерческих и административных расходов. Тем не менее, мы ожидаем стабилизации начиная с 2012г. и видим большой потенциал роста котировок.

"Синергия" показала сильные полугодовые операционные данные. Продажи компании выросли на 25% г-к-г во 2 квартале и на 21% в 1 полугодии против снижения на 3% и 14% в целом по России в соответствующие периоды. Бренд среднего класса "Беленькая" продолжил наращивать долю на рынкепосле рестайлинга в 2009г., объем продаж вырос на 47% г-к-г.

Финансовые результаты оказались слабее. Выручка выросла лишь на 15% из сокращения низкомаржинальных сегментов торговли и дистрибуции. Это повысило валовую маржу, однако повторное лицензирование потребовало дополнительных затрат, а запуск бренда "Веда" увеличил маркетинговые расходы, что в совокупности стоило компании 350 млн. руб. ($12 млн.), или 3% от выручки. В результате, EBITDA компании снизилась до 1.3 млрд. руб. ($47 млн.), что соответствует 13.2% марже против 17.7% и 14.4% в 1 и 2 полугодии 2010г.

Менеджмент ожидает сильных показателей продаж во 2П 2011г.и прогнозирует 15% рост за весь год. Мы полагаем, это увеличит выручку от продаж собственной продукции в 2011г. на 20%и консервативно оцениваем рост совокупного дохода в 10% против 15%, заявленных компанией. Мы ожидаем роставаловой маржи во 2П 2011г. на 3пп п-к-п, несмотря на все еще высокие административные расходы, а EBITDA маржа составит 15.4%.

Несмотря на наши скромные прогнозы роста объемов продаж на 2012г. и далее, увеличение доли собственной продукции окажет положительное влияние на валовую маржу, и мы повышаем наш прогноз на 1пп в долгосрочной перспективе. Мы также прогнозируем рост административных расходов вследствие маркетинговых затрат. В итоге наш новый прогноз по EBITDA на 2012-2015гг. на 5-10% ниже предыдущего, но, в целом, финансовые показатели компании остаются стабильными.

В расчетах мы учли новые акции, выпущенные в 1кв. 2011г., а также 17.5% акций, являющихся казначейскими. Мы понизили оценку темпов роста в терминальном периоде до 2% (ранее 3%), отразив наш более пессимистичный взгляд на рынок алкоголя. Наша новая целевая цена на 13% ниже предыдущей и составляет $40.7 за акцию, что по-прежнему дает внушительный потенциал роста и подтверждает рекомендацию Покупать.

finam.ru

 

13.10.2011